普爱医疗：疫情之后的增长隐忧

2021年6月30日，深圳证券交易所正式受理数字化X线影像设备商南京普爱医疗设备股份有限公司（以下简称“普爱医疗”）的上市申请，普爱医疗拟融资7.5亿元，用于手术机器人、智能数字化X线机与成都分公司营销中心等项目建设。

（普爱医疗融资建设项目（来源招股说明书）

作为国内从事数字化X线影像设备厂商之一，普爱医疗创立于2003年，产品覆盖医用X射线影像各个诊断领域，主要产品根据性能及应用场景可分为五大类，分别为移动式数字化 X射线成像系统（DR）、数字胃肠DR系列、C形臂X射线机、X射线摄影机及其他类（主要包括口腔CT、透视机等）。根据普爱医疗招股说明书显示，过往的 2018年、2019年及2020年，普爱医疗分别实现销售收入分别为36,024.70 万元、37,215.37万元和55,737.26万元，实现净利润分别为2,078.55万元、2,664.75万元和8,301.25万元，收入和利润均呈现增长趋势。2020年，普爱医疗营业收入、净利润较上年度分别增长49.77%和211.52%，其中实现境外销售收入13,665.68万元，较上年增长207.26%。

（普爱医疗2018~2020销售收入（来源招股说明书）

仔细对比普爱医疗的业绩数据，2020年疫情期间实现了数字化X射线成像系统（DR）大幅增长，而数字化X射线成像系统的营收增长主要来自于移动DR的贡献。深入分析普爱医疗2020年业绩增长背后的深层因素，能发现普爱医疗在疫情之后实现持续增长的三大隐忧。

（普爱医疗2018~2020产量、销量与产销率动态变化（来源招股说明书）

根据2020年医招采公布的移动DR市场排行榜，普爱医疗2020年移动DR市场占有率排名第一，销量近1200台。移动DR作为2020全球抗疫的主要影像检查设备，通过医招采年度报告数据显示，2020年国内移动DR出口及国内装机接近10000台，国内包括迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗在内的X射线影像设备商均实现了大规模增长。对比普爱医疗其他产线2018~2020年营收，其移动C臂、胃肠DR系列实现了略微增长，摄像机系列相较于2019年更是出现16%左右的下滑。那么问题来了，后疫情时代的普爱医疗将凭何继续实现高质量增长？2020年普爱医疗的移动DR产品为何能在一众实力厂商中获得销量第一？

透视国内医用数字化X线影像设备厂商，结合医招采发布的国内数字化X线设备厂商的排名数据，普爱医疗目前处于DR品牌厂商的第三档位。头部厂商主要是万东医疗、安健科技、联影医疗、迈瑞医疗，随后是蓝韵医疗、普爱医疗、深图医疗，GPS等几大进口厂商由于历年来市场销量规模较小，市场率较低，但单台销售金额较大。总体来说，DR国产化率目前已经接近70%，是目前医学影像设备各个产品序列中国产替代进口程度最深的一个行业赛道。

2020年，随着疫情在全球蔓延，移动床边数字化X线摄影机作为仅有的X线影像检查设备，能自由方便的进入ICU、隔离病区、发热门诊，完成对患者的X线摄影检查，成为全球各国疯狂采购的影像设备。据报道，在2020年疫情最严重的3月份，移动DR一货难求，各主要生产厂商移动DR排期已经到了半年之后，移动DR价格也一路水涨船高。在移动DR厂商中，进口与国产移动DR设备价差较大，大部分非发达国家移动DR设备的采购更倾向于采购性价格更高的国产设备。其中，蓝韵影像2020年出口墨西哥300台移动DR就是一个标志性事件，而在国产移动DR的产品价格体系中，也有不同的价格档位，普爱医疗属于国产移动DR超低价的代表性厂商。

床边X线摄影系统根据产品结构主要分为直臂式、折臂式两种类型，根据移动性可分为支持移动与不可移动两种床边X线摄影系统。其中直臂移动DR价格相较于折臂式DR价格更高，主要原因在于直臂移动DR机械结构更复杂、运功功能更好、推行更稳定安全。国内直臂移动DR主要代表厂商包括联影医疗uDR380i系列、迈瑞医疗MobiEye700，折臂式移动DR主要代表厂商有万东医疗的M40系列。在直臂式移动DR结构中又分为两种结构：一体式机头（X线管头）与组合式机头（X线管头），联影医疗、迈瑞医疗的移动DR均属于一体式机头，普爱医疗移动DR PLX5200系列属于组合式机头，组合式机头的优势是机械结构更简单、成本更低、生产更快、价格更低，缺点是稳定性差。

（普爱医疗组合式机头移动DR PLX5200系列）

目前联影医疗、迈瑞医疗的直臂一体式移动DR市场招标价格约为150~200万之间，组合式的移动DR市场招标价格约为30~60万之间，价差较大。普爱医疗2020年在疫情期间，获得了大量低价国际移动DR订单，是其2020年疫情实现营收增长、利润大幅增收的主要原因。对比下图2018~2020年普爱医疗境外销售收入数据，2018年销售额为4421.68万、2019年为4447.63万、2020年13665.68万，2020年同比2019年实现了300%的增长，其中主要来源于低价移动DR的出口贡献。

（普爱医疗2018~2020各市场区域销售收入（来源招股说明书）

那么疫情之后，移动DR的全球市场高景气度是否可持续？答案是否定的。进入2021年之后，随着新冠疫苗的预防，疫情在欧洲、美洲、非洲都得到了较好控制，疫苗的注射也让感染新冠的患者重症率大幅降低，ICU的患者数量急剧下降，对于移动DR的需求极大缓解。加上2020年全球各国都进行了移动DR设备的紧急采购与应急配置，疫情缓解之后，全球医疗供应链水平得到极大恢复，多国都恢复了制造业的正常生产，移动DR全球市场需求相较于2020年极大下滑。国内市场移动DR的采购水平同样实现了大幅度下滑。

根据医招采2021年Q1季度移动DR市场分析数据显示：2020年上半年移动DR国内市场招标量约为4600台，2021年上半年移动DR国内市场招标量约为2400台，移动DR市场相较于疫情期间的高峰值快速下滑，移动DR的国内市场招标平均价格从2020年的平均140万，下降到2021年的110万。疫情常态化作为全球防控的共识，未来将会与人类长存，随着新冠疫苗在各国的大范围普及，移动DR需求继续保持2020年的高景气度已成过往。

失去移动DR加持的普爱医疗，疫情之后如何保持持续增长？这对于当前的普爱医疗来说，确实是一个严肃又具有挑战的问题。

长期以来，普爱医疗一直凭借着低价走量的方式，通过组合式定价，保证盈利最大化。作为一个营收5亿规模的医学影像设备厂商，普爱医疗员工总数超过1200人，远远超过同赛道的头部厂商万东医疗（814人）。而这1207人中销售人员占比高达71.09%，高达858人，远远超过万东医疗（220人），研发人员数量仅为130人，不足11%，远远低于万东医疗（研发249人，研发人员数量占公司总人数比例30.59%）等同行业厂商。

（普爱医疗2018 责任编辑：小艳